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【EJFQ信析】美银行体系水紧 市场震荡更频密

2020-06-12  点赞454   浏览量:569
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金融市场在美国联储局议息期间出现波动, 涉及的并非股滙,而是油市与利率市场。随着沙地阿拉伯确认被破坏的产油设施,于本月底可回复至日产1100万桶水平,意味供应受阻程度较之前估计的轻微得多,国际油价周二(17日)急回,蒸发上日近半升幅。

另一方面,由于美国企业到期交税(周一为缴纳季度联邦税的截止日)、适逢国库债券拍卖结算期,以及投资者沽售债券导致债市出现大量回购,令美国银行体系现金不足。以国债作抵押品的隔夜回购利率(Overnight repo rate)周二曾劲飙逾3倍,见8.75厘,创去年11月后最高,并远超联邦基金利率区间範围顶部(2.25厘),使市场人士担心联储局或失去保持利率稳定的掌控能力。

美国基準利率势必下调,但货币市场短期利率突然抽高,显示美国银行体系美元严重短缺;负责管理联储局所持巨额债券的纽约联邦储备银行,因而10年来首次针对美国政府、机构和按揭抵押等多种债务工具,于公开市场进行总值530亿美元的回购操作(repo operation),即由局方向交易商买入国库券等高质素债券,藉此注入资金满足市场需求,最终顺利压低隔夜回购利率至3.5厘,又预告周三(18日)会再次进行回购操作,金额达750亿美元。

纽约联储银行一连两天「出手」,只属抵御美元资金短缺的第一道防线。如果「美元荒」持续,联储局还有多项政策工具可以选择,包括大幅下调超额存款準备金利率(IOER)与推出常备回购便利工具(SRF)。

然而,自今年第二季起,联邦资金有效利率(EFFR)持续比IOER高,即使联储局7月底开始减息,仍没法引导EFFR下降,换言之,一向被视为EFFR上限的IOER,其实际意义早已蕩然无存。至于局方5月议息时曾讨论的SRF(允许金融机构用美国国债,以固定利率来换取存放在联储局準备金的措施),预估最快明年才推出。

「新债王」冈拉克直言,货币市场利率高企,或促使联储局「很快」(pretty soon)启动「轻度量化宽鬆」(QE lite),再购买国债,令资产负债表扩张速度与货币增长一致,回到金融危机前的情况。若他所料不差,则联储局加快重启量宽非不可能。

虽然全球主要央行已进入新一轮减息期,惟早几年「收水」措施遗留下来的影响仍未消退,附【图】所见,统计世界三大央行(联储局、欧洲及日本)资产负债表总规模加上内地外滙储备数额的按年变化,由2018年初高位逐步回落,至年底跌到负值;参考以往经验,当四大央行「水源」偏紧(资产规模比去年同期显着收缩)时,金融市场较容易出现震荡,例如2009年、2012年和2015年。

值得留意的是,考虑到高基数效应,四大央行「开水喉」实质作用还有待反映,除非各国加快(扩大)量宽,否则金融市场随时因为短期「水紧」而再度急剧波动,投资者绝不能掉以轻心。

信报投资研究部

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